देखें: भारत में निजी निवेश की समस्या क्यों है?

यह वह बात है जिसे वह एक दशक से भी अधिक समय से टालते आ रहे हैं जब से वह सत्ता में हैं। 2014 में पहली बार चुने जाने के बाद से, मोदी की आर्थिक नीति के दो स्तंभ रहे हैं: राजकोषीय संयम और उच्चतर बुनियादी ढाँचा खर्च। वह अब दोनों का प्रबंधन करने में सक्षम नहीं हो सकता है। कौन जीतेगा?

बाहर से, अर्थव्यवस्था ऐसी दिखती है जैसे यह “गोल्डीलॉक्स चरण” में है, जैसा कि टिप्पणीकार टीएन निनान ने तर्क दिया है: मुद्रास्फीति कम है, व्यापार घाटा प्रबंधनीय है, और निजी क्षेत्र की बैलेंस शीट स्वस्थ हैं। लेकिन, वह बताते हैं, इसका मतलब यह नहीं है कि अर्थव्यवस्था वास्तव में एक दशक पहले की तुलना में किसी भी तेजी से बढ़ रही है, जब इसमें बहुत अधिक समस्याएं थीं।

निवेशक कुल मिलाकर सहमत हैं। फाइनेंशियल टाइम्स में लिखते हुए, रुचिर शर्मा बताते हैं कि भारत को अपने विश्व-धमकाने वाले विकास के लिए “कोई प्यार नहीं मिल रहा” – पूंजी का प्रवाह उस तरह नहीं हो रहा है जैसा होना चाहिए।

यहां एक अतिरिक्त, अंतर्निहित समस्या है जो बताती है कि संख्याएं तो बहुत अच्छी लगती हैं लेकिन इसका भविष्य अनिश्चित क्यों लगता है। और वह यह कि निजी निवेश लगातार कम है। वास्तव में, मोदी ने अर्थव्यवस्था में कम से कम एक बड़ा संरचनात्मक परिवर्तन किया है। उन्होंने विकास के लिए निवेश का बोझ कंपनियों से हटाकर सार्वजनिक क्षेत्र पर डाल दिया। सकल घरेलू उत्पाद के संदर्भ में संघीय सरकार के पूंजीगत व्यय का हिस्सा 2014 के बाद से दोगुना हो गया है।

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हालाँकि, इसके साथ ही कर्ज़ भी बढ़ गया है। मोदीनॉमिक्स को परिभाषित करने वाली संख्या 7.4% जीडीपी वृद्धि नहीं है, यह 81% है, वर्तमान ऋण-से-जीडीपी अनुपात। वह 60 के दशक की बात है जब वर्तमान सरकार ने सत्ता संभाली थी।
इसके वास्तविक विश्व परिणाम हुए हैं। राज्य उपलब्ध ऋण को हड़प लेता है, ब्याज दरें जितनी हो सकती थीं उससे कहीं अधिक हैं, और उद्यमी बिस्तर से बाहर निकलना उचित नहीं समझते हैं। यह स्वयं को मजबूत करने वाला नीचे की ओर जाने वाला चक्र है। पूंजी की कमी का मतलब है कि निजी निवेश कम है। सरकार, अंतिम उपाय के रूप में, अर्थव्यवस्था को चालू रखने के लिए कदम उठाती है। इससे पूंजी और भी दुर्लभ हो जाती है। इस चक्र से बाहर निकलने के लिए काफी राजनीतिक इच्छाशक्ति की आवश्यकता है। अब तक, मोदी ने इसके विपरीत दांव लगाया है: बड़े पैमाने पर बुनियादी ढांचा परियोजनाएं निजी पूंजी को “भीड़” देंगी। हालाँकि, चमकदार नए बंदरगाह और राजमार्ग कंपनियों को उधार लेने और निवेश करने के लिए पर्याप्त नहीं हैं। इसके बजाय, उन्होंने एक विकास मॉडल बनाया है जो सरकारी खर्च से प्रेरित है। नई दिल्ली में अब जलने के लिए पैसे खत्म हो रहे हैं।

कुछ ही हफ्तों में सरकार अगले साल के लिए अपना बजट पेश करेगी, जिसमें उसे विकल्प चुनने पर मजबूर होना पड़ेगा. यह अपने राजकोषीय समेकन लक्ष्यों को चूकने के जोखिम पर, पूंजी-व्यय को बनाए रख सकता है। या फिर यह स्टील और सीमेंट सहित प्रमुख क्षेत्रों में धीमी मध्यम अवधि की वृद्धि को स्वीकार करते हुए निर्माण पाइपलाइन को छोटा कर सकता है, जो सार्वजनिक क्षेत्र के आदेशों पर खतरनाक रूप से निर्भर हो गए हैं।

आर्थिक विकल्प स्पष्ट हो सकता है, लेकिन राजनीतिक विकल्प स्पष्ट नहीं है। नए एक्सप्रेसवे पर सीमांत रिटर्न भारतीय उधार के लिए कम जोखिम वाले प्रीमियम के सीमांत लाभ से कम हो सकता है। लेकिन पहले का चुनावी रिटर्न काफी ज्यादा है.

मोदी ने अपनी राजनीतिक छवि बड़े खर्चों के इर्द-गिर्द बनाई है – सुव्यवस्थित ट्रेनें जो ग्रामीण स्टेशनों, राजमार्गों से भूले-बिसरे कस्बों तक जाती हैं, और इसी तरह। राजकोषीय समेकन उतना फोटोजेनिक नहीं है। जब ऋण-से-जीडीपी अनुपात नीचे की ओर बढ़ता है तो कोई भी रिबन-काटने का समारोह आयोजित नहीं करता है।

फिर भी, मंत्रियों ने 2031 तक इस अनुपात को 50% तक कम करने का वादा किया है। इसका मुख्य कारण यह हो सकता है कि बाजार लगातार उच्च राजकोषीय घाटे से दूर रहें – पिछले साल लगभग 5% – अपना ध्यान किसी अन्य आंकड़े पर केंद्रित करके। लेकिन जीडीपी के 30 प्रतिशत अंक तक कर्ज कम करना भी आसान नहीं होगा, भले ही विकास दर 7% से ऊपर रहे। अधिकारियों को अब तक पता चल गया होगा कि किसी भी रास्ते का मतलब है कि पूंजीगत व्यय में कटौती करनी होगी।

बुनियादी ढांचे पर खर्च के कारण निजी क्षेत्र को निवेश नहीं मिल पा रहा है और वह अतिरिक्त वृद्धि के जरिए अपने लिए भुगतान नहीं कर रहा है। मोदी को यह स्वीकार करना होगा कि सरकार को अपनी कमर कसनी होगी; उसके शस्त्रागार में कोई अन्य हथियार नहीं बचा है। जो राज्य कम ऋण जुटाता है, उसके लिए निजी निवेश फिर से प्रवाहित करने का यह सबसे अच्छा मौका है। भारत की भविष्य की वृद्धि सुनिश्चित करने के लिए उसे इसके एवज में उधार लेना बंद कर देना चाहिए।

यहां व्यक्त विचार लेखक के अपने हैं, न कि इकोनॉमिकटाइम्स.कॉम के